導(dǎo)語(yǔ)

IPO上市需保薦人綜合判斷，對(duì)一些列因素進(jìn)行綜合考量。明確的問(wèn)題包括，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)+關(guān)聯(lián)交易+主營(yíng)業(yè)務(wù)+出資+高管任職+內(nèi)控，都是實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。隱含問(wèn)題見下。

 

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報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)情況

1、要賺錢，關(guān)注目前（報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，經(jīng)得起現(xiàn)在的檢查）和未來(lái)（基于前者，去佐證未來(lái)）的盈利情況。

2、經(jīng)得起核查，信服和佐證。

• 5000多萬(wàn)利潤(rùn)，如經(jīng)不起核查，不清楚，真實(shí)性問(wèn)題有問(wèn)題，就未必能上市；
• 2000多萬(wàn)利潤(rùn)，但未來(lái)有大的發(fā)展，高速成長(zhǎng)，能符合審核思路，就有可能。

 

 

3、排隊(duì)問(wèn)題。

• 第一年虧損微利，第二年500百萬(wàn)，第三年1500萬(wàn)，能否排隊(duì)？看是否符合基本保薦要求（報(bào)告期內(nèi)），和未來(lái)的發(fā)展（報(bào)告期外）；
• 業(yè)績(jī)大，如1億，完全超額符合要求，比較有利；
• 業(yè)績(jī)小，1500萬(wàn)也可以排隊(duì)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)更加嚴(yán)格+謹(jǐn)慎+往死里查。可能會(huì)起大早，趕了晚集。

 

 

 

4、門檻問(wèn)題。

• 創(chuàng)業(yè)板扣非3000萬(wàn)。業(yè)績(jī)基本在2500萬(wàn)以上再申報(bào)，更加穩(wěn)妥；
• 主板4000萬(wàn)以上。

 

 

5、2016年被否決案例。

80%以上業(yè)績(jī)?cè)?500-3000萬(wàn)以上 + 業(yè)績(jī)下滑 + 波動(dòng)大。除非，導(dǎo)致下滑因素，得到本質(zhì)的改善和消除，有逆向的增長(zhǎng)。

▌小結(jié)：報(bào)告期內(nèi)基礎(chǔ)好 + 報(bào)告期外有可見的增長(zhǎng)空間 + 業(yè)績(jī)超額完成對(duì)排隊(duì)有利 + 被否案例有打擦邊球嫌疑。

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發(fā)行人行業(yè)的情況

1、 要有職業(yè)敏感性。

化工+石油+風(fēng)電，對(duì)原材料價(jià)格敏感，會(huì)影響發(fā)行人的利益，對(duì)IPO影響很大。例如，化工行業(yè)有幾年輪回的周期問(wèn)題，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大。光伏行業(yè)，上市后業(yè)績(jī)大幅下降，靠補(bǔ)貼等。高鐵行業(yè)，國(guó)家去產(chǎn)能，導(dǎo)致發(fā)行人的銷售下降明顯。

2、發(fā)行人的行業(yè)前景不明朗，比如農(nóng)業(yè)。

3、市場(chǎng)空間因素，發(fā)行人2億收入，市場(chǎng)占有率50%，空間+前景就沒有了。

4、發(fā)行人的情況和所屬行業(yè)的情況不符，發(fā)行人毛利率50%超過(guò)同行太多。或，同行都下滑，發(fā)行人卻增長(zhǎng)，如何解釋。

5、發(fā)行人行業(yè)是被鼓勵(lì)的+禁止的+限制的（注意政策動(dòng)態(tài)變化）。

例如，發(fā)行人全部和部分產(chǎn)品是限制類的，來(lái)決定IPO難度。2011-2012年消防類企業(yè)是鼓勵(lì)的，幾年后，變限制類的。

▌小結(jié)：注意經(jīng)營(yíng)情況和行業(yè)背離 + 發(fā)行人的前景。

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性+合理性（非常重要）

1、主板2年3000萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板2年1000萬(wàn)。

2、審查路徑

• 直接審查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)核查，看單據(jù)是否一致 + 確實(shí)的證據(jù) + ERP檢查。核查任務(wù)主要靠證監(jiān)機(jī)構(gòu)。
• 間接審查，反面論證。看合理性，反推真實(shí)性。或沒造假，但對(duì)真實(shí)性有懷疑。如認(rèn)定造假，3年不能申報(bào)。注意同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的舉報(bào)。

 

 

3、方法

實(shí)地走訪（涵蓋70%以上+前20大客戶/供應(yīng)商）+函證（關(guān)注真實(shí)性+及時(shí)性+發(fā)函90%/回函70%的范圍）+經(jīng)銷商極度分散（至少50%）。所以，很多工作量很大，甚至核查上千家供應(yīng)商/經(jīng)銷商

函證很重要，要做到充分+合理。注意寄送方式，員工直接攜帶 + 沒有快遞的留痕 + 單據(jù)保留不完整是大忌。

中介機(jī)構(gòu)+發(fā)行人要窮盡方法 + 監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無(wú)法找到更好的方法去證明有什么問(wèn)題，才安全。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要底稿，必須及時(shí)提供，今天要底稿，明天就必須給。目前IPO審核節(jié)奏很快。

▌小結(jié)：直接審查的東西要確保真實(shí)性/合理性 + 反面論證經(jīng)得起推敲 + 證據(jù)提供及時(shí)性要快 + 工作量巨大。

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財(cái)務(wù)核查程序的完備性和覆蓋

完備性

收入查到70%，函證到90%/回函70%。如經(jīng)銷商有幾千家，監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議也要到50%覆蓋率。覆蓋率增加5%，工作量幾何級(jí)增長(zhǎng)。

▌小結(jié)：保薦工作量巨大。

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重大事項(xiàng)的解釋

1、異常事件要解釋清楚

突然間的大訂單，要重點(diǎn)關(guān)注客戶真實(shí)性+關(guān)聯(lián)方+沖業(yè)績(jī)嫌疑。如果沒這個(gè)客戶，業(yè)績(jī)就下滑，虧損，被否決風(fēng)險(xiǎn)就很大。

2、環(huán)保問(wèn)題 + 安全事故 + 稅務(wù)問(wèn)題

關(guān)注對(duì)發(fā)行人的后續(xù)+經(jīng)營(yíng)是否有影響。對(duì)發(fā)行人的損失，是否都體現(xiàn)出來(lái)了。

3、 應(yīng)收賬款

發(fā)行人為了增加銷售，提高信用周期來(lái)拉動(dòng)銷售，對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)能力+持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有重大影響。

4、 供應(yīng)商+客戶入股問(wèn)題

如供應(yīng)商+客戶+發(fā)行人長(zhǎng)期合作，能分享收益，引入為股東沒有問(wèn)題，對(duì)合作關(guān)系（數(shù)量+單價(jià)）沒有變化和影響，就OK。但是，股東變重要客戶，入股目的不純+操縱業(yè)績(jī)的真實(shí)性，就要注意了。

▌小結(jié)：重大事件對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響，要解釋清楚+合理+避免動(dòng)機(jī)不純嫌疑。

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基本會(huì)計(jì)處理

會(huì)計(jì)問(wèn)題一般不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的障礙。主要是規(guī)則比較清晰，對(duì)和錯(cuò)的問(wèn)題。例如，完工百分比/一次性確認(rèn)收入的問(wèn)題，工資進(jìn)入成本和費(fèi)用的問(wèn)題。

案例：石油行業(yè)的行規(guī)，“照付不議”，計(jì)劃采購(gòu)了5000噸，不管實(shí)際有沒有5000頓，都得付錢。采購(gòu)量只有2000噸也要付。這種情況比較特殊，一事一議。

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內(nèi)控是否有效

1、保證業(yè)績(jī)真實(shí)性的同時(shí)，對(duì)內(nèi)部控制的要求+標(biāo)準(zhǔn)，一直在提高。注意內(nèi)控對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否匹配。如用ERP系統(tǒng)，就反映了財(cái)務(wù)管理能力。

2、虛的內(nèi)控可以放放，但核心內(nèi)控問(wèn)題要把握好。

3、重要內(nèi)控包括：收入、成本、存貨。

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行業(yè)資質(zhì)的問(wèn)題

1、無(wú)資質(zhì)+超越資質(zhì)經(jīng)營(yíng)+借資質(zhì)的問(wèn)題。

2、問(wèn)題核心在于，沒資質(zhì)卻經(jīng)營(yíng)，說(shuō)明業(yè)績(jī)的合法性，存在合規(guī)性問(wèn)題。容易被否決。

3、超越資質(zhì)經(jīng)營(yíng)的話，要盡快解決。解決后，并運(yùn)行一段時(shí)間，1-2年時(shí)間再報(bào)材料比較安全。

▌小結(jié)：環(huán)保PE投資重點(diǎn)關(guān)注資質(zhì)，普遍存在問(wèn)題。

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經(jīng)營(yíng)是否發(fā)生重大不利的變化

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、上游結(jié)構(gòu)、銷售區(qū)域、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革。

例如，做BB機(jī)，后面手機(jī)出現(xiàn)，就是很大的問(wèn)題。銷售區(qū)域從國(guó)外回到了國(guó)內(nèi)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變革，諾基亞的倒下，對(duì)發(fā)行人工廠的影響。風(fēng)電行業(yè)，從2000瓦，到5000瓦，對(duì)國(guó)3到國(guó)5的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變革

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競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的舉報(bào)和訴訟

1、審核的大殺器，攪局的。

2、媒體質(zhì)疑 + 內(nèi)部舉報(bào) + 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手舉報(bào) + 外部職業(yè)舉報(bào)人

3、實(shí)名舉報(bào)的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要受理。

4、所以，做項(xiàng)目過(guò)程中，要低調(diào)。老板要注意，少接受媒體采訪+老鄉(xiāng)聚會(huì)+年會(huì)吹牛，對(duì)IPO有影響。偷偷摸摸上市最好，要低調(diào)。

▌結(jié)論：審核節(jié)奏很快 + 規(guī)則更透明 + 真實(shí)性/合理做到位了，IPO審核就順暢。