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增長(zhǎng)的幻覺(jué)

做過(guò)一些生意的老鐵，一定都知道生意里的本質(zhì)問(wèn)題，其實(shí)就是能不能把錢(qián)越滾越多的問(wèn)題。

試想一下，如果你開(kāi)了一家飯店，有人天天來(lái)你這吃飯，如果大部分人吃飯時(shí)都賒賬不付錢(qián)，一個(gè)月又一個(gè)月下來(lái)，你一定如坐針墊。如果這種情況持續(xù)一定時(shí)間，你的餐館肯定會(huì)倒閉。

為什么？沒(méi)錢(qián)了唄。慢慢地你連房租都交不起了。

這種情況，在上市公司中并不少見(jiàn)，甚至更糟，因?yàn)榇蠊蓶|還會(huì)想盡辦法通過(guò)各種方式來(lái)掏空上市公司IPO時(shí)候圈來(lái)的錢(qián)。

如果在企業(yè)高速擴(kuò)張的過(guò)程中，即便賬面的凈利潤(rùn)是虧損的，只要有足夠的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，那么建立在這個(gè)基礎(chǔ)上的商業(yè)王國(guó)就能健康發(fā)展，反之不管企業(yè)賺多少錢(qián)都是脆弱的。

就像貝索斯在1997年的致股東信中所說(shuō)的那樣：

在最優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表和最大化未來(lái)現(xiàn)金流二者之間，我們會(huì)毫不猶豫的選擇后者。

這里的現(xiàn)金流，即是我們常常說(shuō)的「經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~」。

要知道這個(gè)凈額是怎么產(chǎn)生的，首先要理解他最主要的來(lái)源：「銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金」。

營(yíng)業(yè)收入與銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金之間的關(guān)系我在以前的文章曾提到過(guò)。

重溫經(jīng)典是我們投資狗的必備素養(yǎng)，這里再重復(fù)講一下。

一家企業(yè)每年的營(yíng)業(yè)收入與銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金并不相等。為什么不相等呢？因?yàn)樗麄兊膬?nèi)涵是不同的。

銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金主要包括：

（1）收到以前的錢(qián)，比如說(shuō)上期賣(mài)出的東西這一期才收到錢(qián)，只要是在本期收到的錢(qián)，不管是什么時(shí)候賣(mài)出的貨，都會(huì)算到這個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中。

（2）收到現(xiàn)在的錢(qián)：本期賣(mài)出的貨物本期收到貨款。這一部分與營(yíng)業(yè)收入是重合的。

（3）收到未來(lái)的錢(qián)：第三種情況是預(yù)收貨款，比如說(shuō)我提供的商品非常牛逼，供不應(yīng)求，客戶為了能拿到貨不得不提前付款。但是在這個(gè)時(shí)候你還不能確認(rèn)收入，因?yàn)槟氵€沒(méi)有將貨物發(fā)出去。當(dāng)你在實(shí)際確認(rèn)收入的下一年，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金不會(huì)隨著收入同比再增加一次，這里就會(huì)產(chǎn)生差異。

（4）收到的稅款：即便一家企業(yè)的收入全部是現(xiàn)銷(xiāo)（一手交錢(qián)一手交貨），銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入仍然還是不相等的。因?yàn)殇N(xiāo)售收入不含增值稅款，我們收到的現(xiàn)金是含稅的。比如說(shuō)我賣(mài)出了1170元的包子，其中只有那1000元我能確認(rèn)收入，還有170元應(yīng)該作為應(yīng)交增值稅進(jìn)行核算，但是在銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金中記錄的就是全部的1170元。

 

對(duì)于你找對(duì)象來(lái)說(shuō)，你不能找一個(gè)只會(huì)每天給你畫(huà)大餅，打雞血的對(duì)象?，F(xiàn)實(shí)與理想不能相差太多，最差的情況也必須先保證溫飽問(wèn)題。對(duì)于一家公司來(lái)講，也是同樣的道理。

企業(yè)來(lái)說(shuō)，你的賬面收入和實(shí)際收到的錢(qián)不能相差太多，最差的情況，你必須保證上一年的白條在本年都能如期收回來(lái)。

一家企業(yè)的收入和利潤(rùn)質(zhì)量，通常由如下公式來(lái)計(jì)量:

企業(yè)收入含金量指數(shù)=銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入，這個(gè)指數(shù)以1.17作為判斷標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)收入含金量指數(shù)越高，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量越高，如果現(xiàn)金流對(duì)銷(xiāo)售收入的比率較低，則表明企業(yè)存在大量的應(yīng)收賬款，這加大了收款的壓力和費(fèi)用，從而加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

利潤(rùn)含金量指數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)

在上市公司利潤(rùn)操縱屢禁不止的情況下，目前以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)考核以及分析體系已經(jīng)失效，它們沒(méi)有能力揭示公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，并且可能會(huì)誤導(dǎo)投資者看好某些瀕臨破產(chǎn)的公司。大家必須重視以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的指標(biāo)體系，這樣才能揭示公司盈利中可能存在的貓膩，真實(shí)、客觀地反映其財(cái)務(wù)狀況。

直接上案例。

堅(jiān)瑞沃能（300116）原本是一家生產(chǎn)滅火器的公司，熟讀《毛澤東傳》的董事長(zhǎng)郭鴻寶，急于打破一個(gè)舊世界，創(chuàng)造一個(gè)新世界。于是大舉介入熱火朝天的新能源電池產(chǎn)業(yè)。

如果你去看他過(guò)去幾年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)比華為的手機(jī)還要嚇人。

14年是3.5億元的銷(xiāo)售收入，到了15年是5.8億元，到了16年就更神奇了，收入規(guī)模到了38.2億元，到了17年變成了96億。再?gòu)膬衾麧?rùn)來(lái)看這兩年也漲了10倍不止，這種數(shù)字看幾眼我就激動(dòng)的不行，典型的超級(jí)成長(zhǎng)股。

不好意思，不知道為什么，打這些字的時(shí)候，生叔完全控制不住自己的手，韭菜本色露了出來(lái)。

但是這家公司到了17年突然虧了30多億元，18年僅僅前三季度又虧了30個(gè)億。股價(jià)從最高的13元跌到了1塊多。

 

 

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的事故呢？

公司這幾年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流發(fā)生了嚴(yán)重的背離，這說(shuō)明它業(yè)績(jī)含金量很低，雖然有那么多收入和利潤(rùn)，但壓根沒(méi)見(jiàn)到錢(qián)。

這種畫(huà)風(fēng)，就像XXX的嘴，特大爺?shù)耐疲l(shuí)信誰(shuí)見(jiàn)鬼。

 

 

那這些收入都去哪了呢？

絕大多數(shù)的收入都是以欠條的形式存在于資產(chǎn)負(fù)債表中，即應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，還有一部分都?jí)涸诖尕浝锩?。如果某一年這些項(xiàng)目不合理的突然變大，我們就應(yīng)該對(duì)他產(chǎn)生警惕，如果連續(xù)多年都是這種現(xiàn)象，就好像他在公開(kāi)宣布說(shuō)：我做假賬了。

那你說(shuō)財(cái)務(wù)分析對(duì)你投資有用嗎？當(dāng)然沒(méi)用啊，因?yàn)槟阒皇菍W(xué)了一點(diǎn)皮毛就覺(jué)得自己找到成長(zhǎng)股了，最后歡歡喜喜來(lái)接盤(pán)。

 

2

為什么有些財(cái)務(wù)造假不易察覺(jué)？

如果要評(píng)上市公司各種財(cái)務(wù)造假手段哪種最高明。

生叔覺(jué)得用「在建工程」這個(gè)報(bào)表項(xiàng)目來(lái)搞出利潤(rùn)，真是妙不可言。

你想啊，如果你通過(guò)應(yīng)收賬款虛增收入，即只有收入但沒(méi)見(jiàn)到錢(qián)流入企業(yè)，將在第一時(shí)間被投資者關(guān)注，很容易有一票好管閑事者把你揪出來(lái)溜溜。

但如果你在資產(chǎn)中夸大了在建工程，然后跟投資者們說(shuō)：老鄉(xiāng)們啊，我今年把所有賺到的錢(qián)都投入到在建工程里了，等以后這些工程造好了，未來(lái)利潤(rùn)起碼翻一番。

SO標(biāo)特否！

聽(tīng)不懂，沒(méi)關(guān)系，我知道你們最喜歡我來(lái)舉栗子了。

生叔今年為了完成小目標(biāo)。決定與隔壁老王來(lái)一場(chǎng)“革命性的友誼”，我先拿剛剛IPO圈來(lái)的一個(gè)億和老王兒子的建筑公司簽署一份合同，然后在在建工程這個(gè)項(xiàng)目中記進(jìn)去1億元。

錢(qián)轉(zhuǎn)入老王兒子的公司后還沒(méi)捂熱，就又轉(zhuǎn)到生叔我某個(gè)小學(xué)同學(xué)公司的賬上，然后這家公司作為我的客戶（當(dāng)然是假的），再用這一個(gè)億采購(gòu)我的包子。

于是一個(gè)億的資金出去轉(zhuǎn)了一圈，又回到了原來(lái)公司的賬上，交完一筆稅，我多出了幾千萬(wàn)收入，而且還是有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的收入喲，收入含金量杠杠的喲。

這個(gè)手段的高明之處就是在建工程的虛增難以被真正估量，只要當(dāng)年審計(jì)糊弄過(guò)去了，未來(lái)再轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，在幾年、幾十年里慢慢折舊攤銷(xiāo)，一切都將化于無(wú)形之中。

等老鄉(xiāng)們發(fā)現(xiàn)真相的時(shí)候早已滄海桑田了。

你要問(wèn)，這么高明的手法生叔能看出來(lái)嗎？

當(dāng)然能，沒(méi)有什么伎倆能逃脫你生叔的火眼金睛，

應(yīng)付這種手段，要警惕經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量大額為正，同時(shí)伴隨大額負(fù)數(shù)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。

因?yàn)槟阍谠黾釉诮üこ痰乃查g，一定會(huì)顯示為投資活動(dòng)現(xiàn)金流量流出企業(yè)，甚至流出的金額與當(dāng)年記在利潤(rùn)表里的營(yíng)業(yè)收入極為接近。

對(duì)于這個(gè)概念不清楚的，回去看上一篇。

現(xiàn)金流量表：揭開(kāi)公司的本來(lái)面目（上）

 

3

自由現(xiàn)金流

如果說(shuō)凈利潤(rùn)在很多時(shí)候是虛無(wú)縹緲的，那么對(duì)于衡量投資者真正回報(bào)而言更重要的是什么呢？

巴菲特在投資過(guò)程中，最重要的一個(gè)理念就是抓住企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。即企業(yè)扣減維持持續(xù)發(fā)展所需的固定資產(chǎn)投資以及營(yíng)運(yùn)資金投資后的現(xiàn)金流量。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)與企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力必然是正相關(guān)的。

這里的所謂「自由」，是指這部分現(xiàn)金如果拿來(lái)向投資者分紅，不會(huì)對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生任何影響。

放在生活中，就有點(diǎn)類(lèi)似可支配收入的概念。

就比如說(shuō)，你工資可以掙到1萬(wàn)，但最后能存下來(lái)的可沒(méi)這么多，先去掉五險(xiǎn)一金個(gè)人所得稅，再減掉吃喝拉撒的生活成本，如果你還按揭買(mǎi)了房每個(gè)月還要背負(fù)房貸。等國(guó)家、銀行、商戶從你身上擼完這些毛，你上繳給老婆的現(xiàn)金才是你的自由現(xiàn)金流。

對(duì)于有些企業(yè)來(lái)說(shuō)，分紅不是你想分，想分就能分。

因?yàn)椴还芤S持現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，還是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，都需要進(jìn)行再投資，盡管這些支出并不體現(xiàn)為費(fèi)用，但都是白花花的銀子花出去了。只有在扣除這些投資之后才能向投資者進(jìn)行分配，所以對(duì)于一家成長(zhǎng)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果將利潤(rùn)都拿來(lái)分紅，可能是一種不思進(jìn)取的表現(xiàn)。

教科書(shū)上關(guān)于自由現(xiàn)金流的算法一般表示為：

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊和攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金支出

看不懂沒(méi)關(guān)系，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流還有一個(gè)比較簡(jiǎn)約的算法。

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金流出

是不是有老鐵反應(yīng)還是看不懂？

那就繼續(xù)簡(jiǎn)化。（這個(gè)計(jì)算方法不是非常嚴(yán)謹(jǐn)，但對(duì)于小白可以拿來(lái)就用）

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量

看過(guò)我上篇文章的都明白這兩個(gè)活動(dòng)是什么意思。

我就以這種最簡(jiǎn)化的自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法來(lái)給你舉兩個(gè)例子。

我們先來(lái)看一家公司，他是A股里自由現(xiàn)金流水平最好的公司之一。

 

從投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~可以看出這家公司不需要進(jìn)行太高的資本開(kāi)支，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，說(shuō)明它已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)非常穩(wěn)定的成熟期，在市場(chǎng)上地位非常穩(wěn)固，因此他積累下來(lái)了很多自由現(xiàn)金流量，可以每年用來(lái)回饋股東（分紅），簡(jiǎn)直就是一臺(tái)造血的機(jī)器。

我們?cè)賮?lái)看另一家公司。

 

從這家公司的自由現(xiàn)金流來(lái)看，它一直挺差錢(qián)的，他的自由現(xiàn)金流量一直是負(fù)的。為什么會(huì)造成這個(gè)現(xiàn)象呢？

你只需要通過(guò)我剛才講的內(nèi)容很容易就可以看出，因?yàn)樗磕晖顿Y流出都非常的大，一直在擴(kuò)張，即使他把每年賺到的錢(qián)全部再投入，也不夠他在投資上的開(kāi)支。顯然他是沒(méi)有能力來(lái)給股東進(jìn)行大額的分紅的。

事實(shí)上，他在過(guò)去的5年里僅有2年進(jìn)行了分紅，股利支付率僅6.29%。

就拿近四年來(lái)說(shuō)，它通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金加起來(lái)只有84億，而通過(guò)投資花出去的錢(qián)高達(dá)了479億，

這個(gè)缺口怎么來(lái)補(bǔ)呢？

我們就得去現(xiàn)金流量表中的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量中去找答案了。

 

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這個(gè)分類(lèi)主要揭示當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)缺口時(shí)，都是通過(guò)什么方式（吸收投資——增發(fā)或配股，取得借款，發(fā)行債券）來(lái)獲得資金。

你發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，最后一行的「籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~」一定是大于前面呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的「自由現(xiàn)金流」的。因?yàn)殄X(qián)不會(huì)天上掉下來(lái)啊。

第一家公司他的名字叫做貴州茅臺(tái)，而第二家公司他的名字是比亞迪。

我只能說(shuō)在專(zhuān)業(yè)的長(zhǎng)期投資者眼里，他們會(huì)緊緊盯著企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，而這個(gè)價(jià)值換個(gè)說(shuō)法就是自由現(xiàn)金流。

弄清這個(gè)問(wèn)題，不論你在哪個(gè)行業(yè)，都能用來(lái)和別人裝X， 從而助你離贏取白富美，嫁給高富帥，出任CEO，走上人生巔峰的目標(biāo)，更近一步!

關(guān)于自由現(xiàn)金流的概念這里只是簡(jiǎn)單提及，等以后我會(huì)詳細(xì)來(lái)講。還有政策面?zhèn)鞒隽撕芏嗪币?jiàn)的信號(hào)，生叔也一直想找時(shí)間集中來(lái)解讀。